Phân tích cơ bản trong đầu tư chứng khoán

Tiếp cận khái niệm Phân tích cơ bản

Phân tích cơ bản được biết đến lần đầu tiên bởi Benjamin Graham vào năm 1928, ông và nhà kinh tế học người Mỹ là David Dodd đã xuất bản cuốn sách đầu tiên của mình Phân tích Chứng khoán vào năm 1934, đặt nền móng cho trường phái Đầu tư Giá trị.

Khái niệm Phân tích cơ bản dựa trên quan điểm của Ahmed. S. Wafia, Hassan Hassana, Adel Mabrouka -2015

Một khái niệm toàn diện cho Phân tích cơ bản đó là, “Hệ thống kiến thức về các quy tắc và các bước cố định để tiếp cận mục tiêu là giá trị nội tại của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, thông qua khuôn khổ chung để nghiên cứu các dự báo kinh tế dự kiến, dẫn đến các lĩnh vực tạo ra sự gia tăng doanh thu và lợi nhuận, do đó đo lường sức mạnh của các công ty tài chính, hiệu quả của sự quản lý và cơ hội kinh doanh dựa trên báo cáo tài chính lịch sự và điều kiện hoàn cảnh hiện tại. Do đó, xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu, sau đó so sánh chúng với giá trị thị trường do tương tác của cung và cầu, để xác định cơ hội đầu tư (lãi hoặc lỗ)”.

Bởi vì giá trị của công ty dựa trên khả năng đạt được các dòng tiền và sự không chắc chắn của các dòng tiền đó, và các nguyên tắc quan trọng nhất của tài chính hiện đại là "bất kỳ giá trị tài sản nào bằng giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền dự kiến trong tương lai được chiết khấu tại yêu cầu trả lại."

Trong Phân tích cơ bản các tiếp cận quay về chính tình hình hoạt động kinh doanh của công ty hơn là diễn biến giá cả của nó trên thị trường. Một số câu hỏi có thể được đặt ra ở công ty, chẳng hạn như: Doanh thu của công ty có tăng không, Công ty có thực sự tạo ra lợi nhuận không, hoặc bản thân doanh nghiệp đó có ở vị trí đủ mạnh để đánh bại được các đối thủ trong tương lai không, Công ty có khả năng trả nợ không, ban lãnh đạo có đang “xào nấu sổ sách”…Tất nhiên, đó cũng chỉ là một số câu hỏi trong rất nhiều vấn đề cần đánh giá về nội tại bản thân công ty đó, các bước đánh giá thường tuân theo phương pháp giúp nhìn nhận có hệ thống về giá trị nội tại cơ bản của công ty đó.

 {tocify}$title = {Mục lục bài viết}

Phương pháp phân tích cơ bản thực chất gồm 3 phần:

• Phân tích Kinh tế Vĩ mô và Vi mô
• Phân tích Ngành
• Phân tích Công ty

Phân tích Kinh tế Vĩ mô và Vi mô

Mỗi một doanh nghiệp nằm trong một lĩnh vực hoạt động kinh doanh nào đó, các nhóm ngành và lĩnh vực kinh doanh lại nằm trong môi trường kinh doanh chung chịu tác động bởi các yếu tố Vĩ mô và Vi mô. Việc nghiên cứu xem xét các điều kiện Kinh tế Vĩ mô và Vi mô là phần quan trọng trong phân tích cơ bản và các hoạt động đầu tư dài hạn.

Các yếu tác động đến môi trường kinh doanh có thể ảnh hưởng trong ngắn hạn, lẫn dài hạn, sinh ra cơ hội phát triển cũng như các rủi ro tiềm ẩn cho ngành và lĩnh vực kinh doanh. Xác định được chu kỳ kinh tế, chu kỳ ngành để có kế hoạch chuẩn bị và tận dụng có các cơ hội đầu tư tiếp theo, hoặc thu hẹp hoạt động đầu tư trước những tác động từ môi trường kinh doanh có thể ảnh hưởng trong tương lai. Các yếu tố Vĩ mô có thể được đề cập đến trong quá trình phần tích môi trường kinh tế bao gồm: lạm phát hoặc giảm phát, xu hướng của hệ thống chính trị, tình hình chính trị, các chính sách kinh tế, ngoại giao và thương mại, các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô có thể đo lường được như GDP, tỷ lệ thất nghiệp, tỷ giá, tiết kiệm, đầu tư… Các yếu tố kinh tế vi mô thường liên quan đến các hành vi kinh tế của các chủ thể tham gia vào nền kinh tế như người tiêu dùng, nhà sản xuất, cấp độ thị trường, các quan hệ khác như cung cầu và giá cả hàng hóa…

Tìm hiểu thêm: Các yếu tố Vĩ mô Thị trường tác động đến Thịtrường Chứng khoán

Phân tích Ngành

Là việc xem xét đánh giá về ngành trên nhiều góc độ chẳng hạn như Quy mô của ngành, tỷ lệ Tăng trưởng và lợi nhuận của ngành, các giai đoạn phát triển của ngành, các cơ hội, lợi thế và những rủi ro của ngành qua các thời kỳ, môi trường kinh doanh của ngành nhằm đánh giá mức độ hấp dẫn của toàn ngành và triển vọng của ngành đó, tìm kiếm cơ hội đầu tư.

Phương pháp phân tích Ngành

Một số phương pháp phân tích Ngành được sử dụng phổ biến:.

Mô hình Sức mạnh cạnh tranh

Mô hình Sức mạnh cạnh tranh, mô hình 5 Sức mạnh của Porter bao gồm: Mức độ cạnh tranh trong ngành, Mối rủi ro của những người mới gia nhập thị trường tiềm năng, khả năng thương lượng của người mua, khả năng thương lượng của người cung cấp, các mối rủi ro từ hàng hóa dịch vụ thay thế.

Phân tích các yếu tố rộng

Phân tích các yếu tố rộng, còn thường được gọi là Phân tích PEST là viết tắt của từ Chính trị, Kinh tế, Xã hội và Công nghệ. Phân tích PEST là một khuôn khổ hữu ích để phân tích môi trường bên ngoài.

Phân tích SWOT

Phân tích SWOT là viết tắt của Điểm mạnh, Điểm yếu, Cơ hội và Đe doạ. Đó có thể là một cách tuyệt vời để tổng hợp các lực lượng trong ngành khác nhau và xác định ý nghĩa của chúng đối với doanh nghiệp được đề cập

Các tiêu chí phân tích Ngành

Mục đích của việc Phân tích ngành là việc xem xét đánh giá mức độ hấp dẫn của toàn ngành và triển vọng của ngành đó, cụ thể đánh giá các tiêu chí sau:

Quy mô thị trường của toàn ngành

Yếu tố cần xem xét để đánh giá tiềm năng tăng trưởng của một công ty hoạt động trong ngành đó. Bởi lẽ, nếu quy mô thị trường của ngành bị giới hạn, giá trị cổ phiếu của công ty hoạt động trong ngành đó cũng sẽ khó tăng trưởng hoặc bị giới hạn tăng trưởng. Ở chiều ngược lại, quy mô thị trường có sự tăng trưởng qua thời gian, thì hoàn toàn có thể có sự kỳ vọng về dòng cổ tức đều đặn và ổn định đối với cổ phiếu của công ty trong ngành.

 Tỷ lệ tăng trưởng và lợi nhuận của ngành

Nghiên cứu tăng trưởng và lợi nhuận của ngành trong suốt quá trình, thực hiện đánh giá dự báo triển vọng của ngành trong tương lai. Xem xét các điều kiện, môi trường tác động đến tốc độ tăng trưởng và lợi nhuận của ngành giúp đánh giá mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến các tỷ lệ này trong tương lai.

Các giai đoạn phát triển của ngành

Khởi đầu: Thu nhập tăng nhưng chưa có lợi nhuận. Đầu tư vào giai đoạn này là tương đối rủi ro, như trong trường hợp công ty phát triển qua giai đoạn này thì giá cổ phiếu cũng sẽ tăng rất đáng kể.

Mở rộng: Bắt đầu có lợi nhuận và được tái đầu tư vào sự phát triển của công ty. Đây là giai đoạn ít rủi ro hơn, tuy nhiên tốc độ tăng giá của cổ phiếu cũng thấp hơn.

Tăng trưởng bùng nố: Thu nhập tăng chậm hơn tuy nhiên lợi nhuận tăng. Công ty có đối thủ cạnh tranh

Trưởng thành: Công ty bắt đầu trả cổ tức ở giai đoạn này. Các nhà đầu tư thận trọng ưa thích luồng thu nhập ổn định từ cổ tức có thể tham gia vào giai đoạn này của ngành, tuy nhiên giá cổ phiếu là không có sự thay đổi đáng kể.

Suy thoái : Bán cổ phiếu của công ty ở giai đoạn này là hợp lý.

Các yếu tố khác của ngành

Quan sát thêm các dấu hiệu của ngành, môi trường cạnh tranh, Các rủi ro của ngành, các động lực của ngành.

Việc tìm hiểu về ngành là quan trọng đối với việc mua bán nắm giữ những cổ phiếu hoạt động trong lĩnh vực đó, điều này giúp xác định cả những cơ hội và những rủi ro tiềm ẩn tác động đến ngành và doanh nghiệp cả về hiện tại và tương lai của ngành.

Phân tích công ty

Việc phân tích hoạt động kinh doanh của một công ty nằm trong một Ngành, điều kiện môi trường kinh doanh là việc đánh giá toàn diện công ty bằng việc nghiên cứu bảng cân đối kế toán, tài khoản lãi lỗ, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và các tài liệu tài chính khác, các thông tin bên trong và bên ngoài về doanh nghiệp cũng được xem xét, đánh giá nhằm xác định giá trị nội tại của một doanh nghiệp, tận dụng cơ hội đầu tư khi thị trường định giá thấp hơn giá trị nội tại của chúng.

Phân tích cơ bản trong đầu tư chứng khoán là việc xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu.

Mục đích của phương pháp

Tìm kiếm cơ hội đầu tư đối với những cổ phiếu đang được định giá thấp hơn so với giá trị nội tại của nó, và giả thuyết thị trường hiệu quả khi cổ phiếu sẽ quay trở về giá trị nội tại của nó trong quan điểm đầu tư dài hạn với giả thuyết thị trường hiệu quả.

Các chỉ số tài chính

Tập trung vào nghiên cứu bảng cân đối kế toán, tài khoản lãi lỗ, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và các tài liệu tài chính khác, nên chú ý đến: Thu nhập và chi tiêu; Thu nhập trước thuế và sau thuế; Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu; Dòng tiền; Thu nhập trên mỗi cổ phiếu; Tỷ lệ cân bằng và đòn bẩy của công ty; Vốn hóa; Sổ sách và giá trị thanh lý của công ty; Nền tảng khách hàng; Công nghệ và đổi mới; Sự quản lý; Thị phần.

Các chỉ số nên theo dõi hàng quý và hàng năm. Một số chỉ tiêu tài chính phổ biến thường được sử dụng, phản ánh các đặc điểm cơ bản của công ty rõ ràng và ngắn gọn:

EPS - Thu nhập trên mỗi cổ phiếu - lợi nhuận ròng trên một cổ phiếu phổ thông.

ROE - Return On Equity - khả năng sinh lời của vốn tự có hoặc bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng được tạo ra trên một đô la vốn tự có. Đó là tỷ lệ, theo đó quỹ của cổ đông hoạt động. ROE càng cao thì quỹ của cổ đông càng hoạt động tốt.

P / E - Giá trên Thu nhập - mối quan hệ giữa vốn hóa của công ty với lợi nhuận. Hay nói một cách đơn giản hơn là khoản đầu tư sẽ hoàn vốn trong bao nhiêu năm. Công ty được coi là định giá thấp nếu chỉ số này từ 0 đến 5.

P / B - Price to Booking - quan hệ giữa khả năng sinh lời của vốn tự có với tỷ suất sinh lời yêu cầu. Nếu tỷ lệ công ty cao hơn tỷ lệ ngành và tỷ lệ của đối thủ cạnh tranh, công ty có thể bị định giá quá cao. Tuy nhiên, mặt khác, quỹ của cổ đông hoạt động hiệu quả hơn ở các công ty có P / B cao. Điều quan trọng là nhà đầu tư phải hiểu tại sao tỷ lệ này cao hay thấp.

P / S - Price to Sales - quan hệ giữa giá cổ phiếu thu được trên một cổ phiếu. Thông thường, tỷ lệ này là khoảng 2, nhưng nếu nó thấp hơn 1, công ty đang bị định giá thấp.

EBITDA - Thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao.

Các Mô hình Định giá cổ phiếu

Mô hình chiếu khấu cổ tức (DDM)

Mô hình cổ tức phụ thuộc vào một giả định cơ bản đó là: giá trị cổ phiếu được xác định bằng cách chiết khấu dòng tiền tương lai của cổ tức kỳ vọng (Subramanyam và Venkatachalam, 2007).

Do đó, giá trị thực của cổ phiếu được xác định bằng giá trị hiện tại của dòng tiền cổ tức, dự kiến sẽ được sinh ra do kết quả nắm giữ cổ phiếu đó (Bodie, et al., 2009). Giá trị thực của cổ phiếu được xác định bởi công thức:

 

Trong đó:

Vo là Giá trị trên mỗi cổ phiếu

D: Cổ tức kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu

K: Tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu hoặc tỷ lệ chiết khẩu

Các giả thiết mô hình:

Công ty hoạt động kinh doanh mãi mãi

Việc chia cổ tức với một tỷ lệ cố định của công ty là hầu như có thể dự báo chính xác được.

Tỷ suất sinh lời yêu cầu hay tỷ lệ chiết khẩu K trong mô hình là không đổi, trên thực tế tỷ lệ này phụ thuộc và thị trường thực hiện đầu tư và có thể thay đổi theo thời gian.

Mô hình đòi hỏi tính chất hiệu quả của thị trường tài chính

Mô hình phụ thuộc Hệ số nhân

Mô hình hệ số nhân Thu nhập (P/E ratio) (xét yếu tố P/E có nghĩa là dựa trên việc phân tính dữ liệu giá từ thị trường).

Đề cập đến mô hình Hệ số nhân hoặc tỷ lệ giá trên thu nhập, vì nó được gọi là mô hình thực tế hoặc thực dụng, dựa vào đó các nhà phân tích cơ bản và mô hình của nó thường được các nhà phân tích chứng khoán sử dụng hơn so với mô hình cổ tức (Reilly và Brown, 2002; Faerber, 2008).

Tỷ lệ này là dạng đơn giản nhất của mô hình Hệ số nhân, phổ biến nhất và được sử dụng rộng rãi trong giới phân tích chứng khoán, và Faerber (2008) tin rằng thông qua mô hình này, giá trị cổ phiếu có thể tương đương với vài lần thu nhập. Điều này có nghĩa là giá cổ phiếu chỉ là bội số của thu nhập trên mỗi cổ phiếu và có thể được biểu thị như sau:

Trong đó:

Tỷ số P/E = Giá trị thị trường của cổ phiếu/Lợi nhuận trên mỗi cổ phần

EPS1: Lợi nhuận kỳ vọng trên mỗi cổ phần ở kỳ tiếp theo.

Các giả thiết mô hình:

Công ty liên tục tạo ra lợi nhuận và trong trường hợp thua lỗ thì không thể áp dụng được mô hình.

Thị trường tài chính đáp ứng là một thị trường hiệu quả, hoặc ít nhất là một thị trường hiệu quả dạng yếu để có thể dự đoán được giá trị thu nhập trên mỗi một cổ phiếu trong tương lai.

Tuy nhiên, bất chấp những điều đã nói ở trên, Bodie, et al. (2009) tin rằng có những thiếu sót trong việc phân tích các mô hình phụ thuộc Hệ số nhân, và nó đã được đánh đổi giữa Mô hình cổ tức và Mô hình phụ thuộc vào Hệ số, như sau:

Mô hình cổ tức được đặc trưng bởi logic, bởi vì nó là ước tính tốt nhất về giá trị hiện tại cho một công ty, nó có thể được kỳ vọng là giá trị hiện tại của cổ tức mà doanh nghiệp trả cho cổ đông, trong khi một số nhà phân tích và nhà đầu tư tin rằng mô hình này là không thực tế, vì rất khó để dự đoán chính xác cổ tức trong tương lai. Nó giả định ngầm dự đoán cổ tức từ bây giờ đến vô cùng, và nó là không thể đạt được. Mặt khác, các nhà đầu tư khác có thể muốn tập trung vào lãi vốn, hơn là tập trung vào cổ tức.

-> Mô hình chiếu khẩu cổ tức là logic tuy nhiên giả thiết dòng cổ tức mãi mãi là không thực tế

Mặt khác, mô hình hệ số nhân (P / E ratio) có đặc điểm là kém chính xác và ít khách quan hơn, nhưng nó dễ áp dụng và là phương pháp phổ biến trong định giá, nhưng thuật ngữ của tỷ lệ giá / thu nhập đã trở thành một phần của khuôn khổ ngôn ngữ đầu tư đương đại.

-> Mô hình định giá P/E dễ tính hơn, tuy nhiên lại chủ quan trong việc dự báo lợi nhuận kỳ vọng dẫn đến cũng kém chính xác.

Mô hình dòng tiền chiết khấu (DCF)

Sự dụng Báo cáo công ty về dòng tiền tự do (FCFF), được tính toán như sau (Bodie, và cộng sự,2009):

FCFF = EBIT × (1 – Tax Rate (Tc)) + Depreciation and Amortization – Change in Working Capital – Capital Expenditure

Trong đó:

NOPAT = Net Operating Profit = EBIT × (1 – Tax Rate (Tc))

D&A = Depreciation and Amortization expense

CAPEX = Capital Expenditure

Net Working Capital = Change in Working Capital

Dòng tiền tự do cho biết sự sẵn sàng của công ty trước nghĩa vụ tài chính đối với người cho vay và cổ đông.

FCFF – Dòng tiền tự do cho công ty, là dòng tiền có sẵn cho toàn bộ công ty

Free cash flow to firm = Cash from Operating Activities – Capital Expenditures

(Dòng tiền tự do = Tiền mặt từ hoạt động sản xuất – Chi phí đầu tư vốn)

FCFE- Dòng tiền tự do cho cổ đông, là dòng tiền còn lại sau khi trừ các khoản thanh toán nghĩa vụ với người cho vay và cổ đông ưu đãi.

Free cash flow to equity = Free cash flow to firm – Interest Payments + Debt Raised – Debt Repaid

(Dòng tiền tự do cho cổ đông = Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp – Thanh toán Lãi + Nợ đã huy động – Nợ đã thanh toán)

Để có được Giá trị doanh nghiệp, giá trị hiện tại ròng của công ty có dòng tiền tự do được tính bằng tỷ lệ chiết khấu thích hợp (Chi phí vốn bình quân gia quyền WACC) và Giá trị hiện tại của Giá trị cuối cùng sử dụng cùng tỷ lệ chiết khấu (WACC), để trở thành Giá trị doanh nghiệp như hình:

Trong đó:

Value of Equity = Firm Value + Excess Cash – Outstanding debt + Value Investment

(Giá trị vốn chủ sở hữu = Giá trị doanh nghiệp + Tiền dư thừa - Dư nợ + Giá trị đầu tư)

Fair Value per Share = Equity Value / Number of Shares

Giá thiết mô hình:

Tỷ suất sinh lời yêu cầu hay tỷ lệ chiết khấu K trong mô hình là không đổi, trên thực tế tỷ lệ này phụ thuộc và thị trường thực hiện đầu tư và có thể thay đổi theo thời gian.

Yêu cầu sự sẵn có của hiệu quả thị trường tài chính để áp dụng mô hình tính giá trị hiện tại của Giá trị kỳ hạn (VT).

Mô hình Định giá thu nhập thặng dư (RI)

Gần đây, Ohlson (1995) đã mô phỏng việc xây dựng Mô hình thu nhập thặng dư để định giá từ DDM, Trong đó mô hình Ohlson xác định mối quan hệ giữa giá trị cổ phiếu và các biến số kế toán, chẳng hạn như thu nhập và giá trị sổ sách. Các bước hướng tới sự phát triển phương pháp luận về mối quan hệ giữa dữ liệu kế toán và dữ liệu phi kế toán, và giá trị của công ty cổ phần đã có trong một loạt các nghiên cứu của Ohlson (1990 và 1995) và Feltham và Ohlson (1995), dựa trên công trình của nhiều nghiên cứu (ví dụ: Edwards và Bell, 1961; Peasnell, 1982 và Brief và Lawson, 1992); Feltham và Ohlson (1995) đã phát triển một mô hình quan sát trực tiếp mối quan hệ giữa các biến thông tin và cổ phiếu.

Nghiên cứu thử nghiệm hiện có nói chung đã cung cấp hỗ trợ cho mô hình này, nó hiện được đề xuất cho mô hình này như một sự thay thế cho Mô hình DCF để định giá cổ phiếu. Thử nghiệm hiện tại Nghiên cứu đã chỉ ra rằng mô hình có những chân trời mới từ hai góc độ; đầu tiên, mô hình minh họa giá cổ phiếu tốt hơn các mô hình hiện có trên cơ sở chiết khấu trong ngắn hạn của cổ tức và dòng tiền (Bernard, 1994 và Penman và Sougiannis, 1998). Thứ hai, mô hình cung cấp một cách tiếp cận định giá hoàn thiện hơn so với các phương pháp định giá trước đây thường được sử dụng (Frankel và Lee, 1998), và là kết quả của Dechow ở trên, et al. (1999) tin rằng mô hình này cho kết quả hiệu quả tốt hơn trong ngắn hạn so với DDM và DCFM. Ohlson (1995) minh họa rằng Mô hình Thu nhập Thặng dư (RIM) như sau trong phương trình này;

Trong đó:

Pt: Là giá cổ phiếu tại thời điểm t, bvt, bvt-1 : Là các giá trị sổ sách tại thời điểm t và t-1, Et: giá trị kỳ vọng từ các thông tin điều kiện hoạt động tại thời điểm t, Xt: Thu nhập của công ty tại thời điểm t, r: Tỷ lệ chiết khấu.

Các giả thiết từ mô hình:

Giá trị sổ sách đại diện cho các nguồn lực của công ty, có thể được phân bổ cho thu nhập phát sinh trong tương lai, cũng như đại diện cho giá trị thanh lý của tài sản công ty hoặc thích ứng với chúng (Burgstahler và Dichev, 1997).

Thu nhập hiện tại trên mỗi cổ phiếu hoặc biết dòng chảy biến đổi là gì, đo lường tích lũy trong giá trị sổ sách, vì vậy nó đóng vai trò như một đại diện cho giá trị hiện tại của công ty hoặc giá trị của nó đang được sử dụng (Barth, et al., 1996).

Thu nhập kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu đại diện cho một đại diện cho biến chứa giá trị có liên quan ngoài thông tin trên (Dechow, et al., 1999).

Cuối cùng, mô hình này không yêu cầu áp dụng trong các thị trường tài chính hiệu quả, giúp dễ dàng áp dụng nó ở các thị trường mới nổi (Ragab và Omran, 2006; Bettman, et al., 2009; Fung, et al., 2010 và Wafi, et al. , 2015).

Cần phải nhấn mạnh rằng mô hình không cung cấp một khuôn khổ hoàn chỉnh cho phân tích cơ bản, và cần lưu ý rằng các nghiên cứu của Ohlson(1990 và 1995) và Feltham và Ohlson (1995) không xác định các biến cụ thể trong báo cáo tài chính (nhiều hơn giá trị sổ sách và Thu nhập) hoặc thông tin phi tài chính hữu ích khi đánh giá giá trị doanh nghiệp, tuy nhiên, đây không nên coi là điểm yếu trong mô hình.

 Tìm đọc:

Phân tích kỹ thuật trong đầu tư chứng khoán